600406国电南瑞2023年Q3业绩，国电南瑞股票未来走势如何
国电南瑞(600406)2023年三季报点评：Q3业绩符合预期 盈利能力保持稳定
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：邓永康/李佳/许浚哲 日期：2023-11-05
事件：2023 年10 月30 日，公司发布2023 年三季度报告。公司2023 年前三季度实现收入285.67 亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润41.61 亿元，同比增长13.83%；实现扣非净利润40.73 亿元，同比增长13.33%。单季度来看，公司23Q3 实现收入103.17 亿元，同比增长11.01%；实现归母净利润16.61 亿元，同比增长7.54%；实现扣非净利润16.46 亿元，同比增长6.95%。
盈利能力持续增长，费用管控维持稳定。盈利能力方面，23Q3 毛利率为30.49%，同比增长0.63Pct；净利率为17.03%，同比下降0.61Pct。费用管控方面，2023 年前三季度期间费用率为12.36%，同比上升0.56Pct。其中销售/管理费用分别为4.65%/2.82%，分别同比下降0.05Pct/0.16Pct。
公司特高压领域保持领先地位，有望受益于特高压建设。结合国家电网相关规划以及公开招标情况，今年已有6 条线路开工，其中4 条线路已进行电力设备的招标工作。公司相关产品的市场占有率突破50%，后续有望持续兑现业绩。
聚焦核心技术，工业互联板块实现突破。公司为智能电网电力电子装备国产化所研发的高功率IGBT，在交通、电动汽车、工业控制领域取得应用。除3300伏IGBT 成功在轨交应用外，1700 伏、1200 伏IGBT 以及第三代半导体碳化硅MOSFET 多款产品达到量产条件，在电动汽车、充电桩、工业控制领域应用广泛，4500 伏、6500 伏IGBT 产品技术开发进展有序。具备年产25 万只IGBT 模块生产能力的封装测试生产线已经建成投运，为IGBT 产业化打下坚实基础。
聚焦拓展国际业务，推动高附加值产品参与国际竞争。公司将南美、东南亚、中东作为重点市场。巴西美丽山±800 千伏特高压直流输电工程是当前世界第二大输电工程，公司作为核心设备供应商，提供了特高压直流换流阀、直流控保、测量系统、稳控系统、交流保护等成套装备。公司承建沙特智能电表项目，为当地接入500 万只智能电表，实现南瑞用电信息采集系统首次海外大规模应用，并成功投运世界首台移动式STATCOM（静止同步补偿器），现已为沙特电力公司提供覆盖13.8 千伏至380 千伏全部电压等级的电力电子设备。公司累计签订海外合同超300 亿元，产品通过449 项国际认证测试，海外市场开拓初见成效。
投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司23-25 年的营收分别为538.07、609.57、687.64 亿元，增速分别为14.9%、13.3%、12.8%；归母净利润分别为73.67、85.63、99.36 亿元，增速分别为14.3%、16.2%、16%。10 月31 日收盘价对应公司23-25 年PE 为25、21、18 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。
国电南瑞(600406)：Q3业绩符合预期 二次龙头稳健上行
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：朱玥 日期：2023-11-02
核心观点
公司发布2023 年三季报，2023 前三季度业绩同比增加13.83%，持续保持稳健增长。网内核心业务保持平稳增长，特高压核心产品市场份额高企，静待业务放量；网外业务增速较快，由新能源等业务贡献重要增量；海外业务持续推进。电力设备行业景气度高企，公司新签订单同比保持增长。作为行业龙头，公司各业务板块在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。
事件
公司发布2023 年三季报，实现营业收入285.67 亿元，同比增长11.52%；归母净利润41.61 亿元，同比增长13.83%；扣非归母净利润40.73 亿元，同比增长13.33%。其中三季度实现收入103.17 亿元，同比增长11.01%；归母净利润16.61 亿元，同比增长7.54%，扣非归母净利润16.46 亿元，同比增长6.95%。
简评
业绩符合预期，Q3 保持平稳增长
1）2023 前三季度归母净利润达到41.61 亿元， 同比稳13.83%。受益于国内电力设备行业景气度提升，2023 年1-9月电网投资同比增长4.2%，公司作为行业龙头，业绩保持稳中有增。
2）2023 第三季度营收103.17 亿元，同比增长11.01%，环比下降14.42%； 归母净利润/扣非归母净利润分别为16.61/16.46 亿元， 同比增长7.54%/6.95%， 环比下降15.86%/16.11%。从业绩端来看，2023 年三季度保持了平稳增长的节奏。
毛利率持续修复，研发保持高投入
1）毛利率持续修复：2023 前三季度销售毛利率达29.26%，同比提升0.99pct；Q3 毛利率30.49%，同比提升0.63pct，环比提升1.17pct。
2）期间费用率为12.36%，同比增加0.56pct，其中研发费用增加18.98%，研发费用率提升0.38pct，系公司重视研发保持技术领先，重视业务拓展等。
3）2023 前三季度经营性活动现金流净额约20.38 亿元，同比提升2.26%，现金流有所改善。
网内核心业务保持平稳增长， 特高压业务静待放量1）电网自动化和工控业务预计平稳增长，主要由于公司加强网内市场拓展，并受益于电网招标起量。2）继保及柔性输电业务规模相对稳定，主要系2022 年直流项目订单较少。2023 年已完成四条特高压直流项目设备招标，公司在换流阀和直流控保的市场份额高企，特高压业务静待放量。3）电力自动化信息通信业务预计同比保持增长，得益于新型电力系统建设的不断推进，对电网数字化信息化、网络安全等领域保持持续投入。
行业景气度高企，保障未来业绩
1）网内业务，受益于前三季度电网招标量高增，公司网内中标量明显增长，中标陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆等工程的换流阀设备等，以及首个省网“嵌入式直流”扬镇工程的换流阀、控保、测量设备，落地南网双调抽蓄电站等。
2）网外业务，得益于以风光为代表的新能源装机增速较高，公司订单增速较快。截至9 月，全国光伏累计装机量5.2 亿千瓦，累计同比高增45.3%，风电累计装机4.0 亿千瓦，累计同比增长15.1%。
3）海外业务，国际业务有所回暖，签订巴西CPFL 控保屏柜、印尼AMI 主站系统等重大项目，中标智利智能电表项目、智利首个高压直流控保项目等。
业绩预测
预计2023、2024 年营收524.1/613.0 亿元，对应归母净利润预计73.2/86.9 亿元，PE 24.9/20.9x。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
