001308康冠科技2023年合理估值是多少，康冠科技值得申购吗
康冠科技(001308)：产品结构持续优化 长期成长性明确类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：姜娅/纪敏/冯重光 日期：2023-03-30
2022 年公司全年收入115.87 亿元/-2.54%，主要受公司下调销售价格所致，毛利率与净利率创历史新高。短期看，面板价格上升、汇率波动、政府补助减少下，今年公司利润水平或将出现一定波动，但公司通过调整产品组合、成本定价以及提供差异化配套服务，预计利润水平总体可控，未来看好公司创新类显示产品放量，产品结构不断优化，长期成长性较为明确，我们给予公司2024年14 倍PE，对应目标价52 元，维持“买入”评级。
收入：2022 年公司全年收入115.87 亿元/-2.54%，主要受公司下调销售价格所致。公司公布2022 全年业绩，全年实现收入115.87 亿元/同比-2.54%，主系2022 年面板及其他原材料价格下降，公司调低销售价格导致营业收入下滑。分业务看，公司智能交互显示产品/智能电视/设计加工业务/部件销售业务收入分别同比+3.28%/-2.09%/-28.51%/+8.31%，其中智能交互显示产品/设计业务加工收入占比变动+2.28/-2.90pcts，符合公司战略方向。拆分量价来看：1）2022 年公司智能交互显示产品销量/单价分别同比-1.2%/+4.5%，销量下滑主要受居家办公需求减少，显示器销售量下滑拖累；2）智能电视产品销量/单价分别同比+5.75%/-7.4%，其中50 寸及以上大尺寸智能电视销量206.45 万台，同比+102.80%。
盈利：2022 年公司全年归母净利润15.16 亿元/+64.19%，毛利率与净利率均创历史新高。2022 年公司归母净利润15.16 亿元，同比增长+64.19%，综合毛利率/净利率为21.13%/13.10%，同比提升+6.08/5.33pcts，均创历史新高，主系公司产品结构优化、核心原材料价格下降、汇率变动产生较多汇兑损益以及政府补助资金。费用方面，2022 年公司销售/管理/研发费用率同比+0.5/+0.9 /+0.4pct，其中管理费用上涨主要由员工薪酬、咨询服务费上涨导致， 研发费用上涨主要原因为公司研发人员/ 研发薪酬同比增长+10.0%/+10.4%所致。
展望：利润总体可控，长期聚焦创新类显示产品。1）短期：原材料面板价格上升或将影响公司利润水平，但公司向下游传导能力强（单位产品利润额相对稳定），通过调整产品组合、成本定价、以及根据客户差异化需求提供配套服务，整体利润率预计可控。2）长期：公司重点布局创新类显示领域，智能运动镜、KTC 品牌移动随心屏、FPD 智能美妆镜等产品市场反馈良好，依托自身强研发能力，预计未来持续推出新品，看好创新类显示产品成为公司新增长曲线，推动公司智能交互类显示产品占比提升至50%。
风险因素：全球新冠肺炎疫情反复带来的订单量下降；国际贸易摩擦；主要原材料价格大幅上涨；下游客户所处行业市场波动；外币汇率波动；行业竞争日益激烈；智能显示技术迭代。
盈利预测、估值与评级：面板价格上升、汇率波动、政府补助减少下，今年公司利润率或将出现波动，但公司通过调整产品组合、成本定价以及提供差异化配套服务，预计利润水平总体可控，未来看好公司创新类显示产品放量，产品结构不断优化，长期成长性较为明确。据此，我们下调公司2023/2024年EPS 预测至3.02/3.74 元（原预测为3.18/3.87 元），新增2025 年EPS预测为4.36 元。参考公司历史估值水平（15x/75%分位，13x/50%分位，12x/25%分位）以及行业可比公司2024 年估值水平（视源股份Wind 一致预期18 倍PE，鸿合科技Wind 一致预期13 倍PE），考虑到公司具备一定技术以及研发优势，给予公司2024 年14 倍PE，对应目标价52 元，维持“买入”评级。
康冠科技(001308)：利润率持续提升 静待收入拐点
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：褚君/何伟 日期：2023-03-27
2022 年业绩小幅低于我们预期
公司公布2022 年业绩：1）2022 年公司收入115.87 亿元，同比-2.5%；归母净利润15.16 亿元，同比+64.2%。2）对应4Q22 收入25.05 亿元，同比-27.6%；归母净利润3.69 亿元，同比+7.0%。3）2022 年现金分红0.868元/股，现金分红率30%。4）公司业绩略低于此前业绩预告，略低于我们预期，主要由于4Q22 海外收入下滑，拖累利润表现。
2H22 海外ODM 业务回落，收入承压：1）公司是教育智能交互大屏ODM龙头，在海外市场拥有优质的客户资源。2022 年，公司智能交互平板在ODM 供应商中的出货量排名全球第一（迪显数据），智能交互显示产品（包含专用显示设备）收入46.41 亿元，同比+3.3%；销售量128 万台，同比-1%。2）2H22 智能交互显示收入明显转弱，1H22/2H22 收入分别同比+52.2%/-25.5%。一方面由于国内专用显示设备受消费环境影响下滑较多，另一方面海外进入去库存阶段影响短期ODM 表现。3）国内会议交互屏市场承压较大。洛图数据，2022 年商用交互平板出货量44.3 万台，同比-33%；公司内销收入20.1 亿元，同比-17.6%，其中主要是由于商用交互屏皓丽下滑所致。但公司表现仍明显好于行业，市场份额排名第二。
产品结构改善，利润率达新高：1）4Q22 公司毛利率27.1%，同比+5.8ppt，主要由于产品结构变化所致，包括彩电业务中大屏占比不断提升、毛利率更高的交互屏占比提升等多个因素。2）4Q22 面板成本底部开始回升，公司适当进行原材料囤积。2022 年末，存货达到21.64 亿元。
3）公司费用管控较为稳定，4Q22 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别2.8%/3.3%/4.8%。4）出口业务占比较高，2022 年达83%，当年录得汇兑收益1.85 亿元。若去掉这部分影响，2022 年归母净利润同比+44%，归母净利润率11.5%，同比+3.7ppt，盈利能力仍有明显改善。
发展趋势
创新类显示业务快速发展，积极拓展新增长点：1）公司创新类显示业务包括健身镜/美妆镜/随心屏等。久谦数据，2022 年健身镜线上（天猫+京东）销额/销量分别同比+69%/+77%，公司为龙头企业Fiture、小度代工，具有先发优势。2）成熟后，我们认为创新类显示业务盈利有望高于传统业务。
盈利预测与估值
考虑到海外市场表现仍疲软，我们下调2023/2024 年盈利预测15%/15%至15.47 亿元/18.08 亿元。当前股价对应2023/2024 年14.9 倍/12.8 倍P/E。
考虑近期板块估值上行，我们维持跑赢行业评级和46.00 元目标价，对应2023/2024 年15.6 倍/13.3 倍P/E，上行空间4%。
风险
液晶面板价格波动风险；市场竞争风险；行业需求波动风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
