600183生益科技未来估值,2023年生益科技股票最新目标价
生益科技(600183)2022年报点评:Q4业绩环比改善 高端产品打开新成长空间类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:邹杰 日期:2023-04-03
【投资要点】
下游需求疲软,业绩短期承压。2022 年公司实现营业收入180.14 亿元,同比下滑11.15%,单四季度实现营收43.38 亿元,同比下滑11.39%,环比上升0.85%,四季度营收同比降幅收窄,环比有所改善;分业务来看,覆铜板和粘结片/印制电路板分别实现营业收入139.98/34.04 亿元,同比分别-13.54%/-2.96%;公司实现归母净利润15.31 亿元,同比下滑45.90%,单四季度实现归母净利润3.34 亿元,同比下滑31.85%,环比增长27.85%,同比降幅收窄,环比有较大提升。2022 年市场形势低迷,整个行业新增产能在年中集中释放,积极采取手段降价抢单,这使公司营收端和利润端均有一定承压,Q4 以来,基于铜指的反弹以及去库存取得的一定效果,下游购买意愿发生了变化,出现了集中采购行为,市场上出现了一波小高潮,因此Q4 环比有所改善。
价格竞争影响毛利率水平,研发投入持续加大。2022 年公司毛利率为22.03%,同比下滑4.79pct,净利率为9.06%,同比下滑5.37pct,单四季度,毛利率为22.06%,环比增加3.09pct,净利率为8.23%,环比增加1.67pct;分业务类型来看,覆铜板和粘结片/印制电路板毛利率分别为21.20%/21.26%,同比-6.27pct/+3.69pct,覆铜板由于价格竞争激烈毛利率下滑,四季度有所改善,印制电路板随着生益电子产能释放的规模效应显现以及原材料端成本压力的缓解而盈利能力有所提升。从费用端来看,公司期间费用率为6.38%,整体保持稳定,研发费用率达到5.24%,同比增长0.48pct。
高端应用多点开花,具有明确成长性。公司刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二,全球市场占有率稳定在12%左右,行业地位稳固。在稳定份额的基础上,公司积极拓展高端应用领域产品落地,在服务器领域,已经取得海外头部服务器供应商材料入库,并随着芯片发布取得批量性订单落地;新能源汽车领域,已经获得多家主流车厂认证;半导体封装领域,封装材料在传感器、卡类、射频、摄像头、指纹识别、存储类等产品领域批量应用,同时公司已在更高端的以FC-CSP、FC-BGA 封装为代表的AP、CPU、GPU、AI 类产品进行开发和应用,目前已开发出各个级别应用的多种基板材料和积层胶膜,有望实现核心半导体封装材料的国产替代,避免“卡脖子”风险。
【投资建议】
根据公司产能释放节奏以及产品价格调整情况, 我们预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为201.00/229.18/262.64 亿元,预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为18.27/22.69/28.39 亿元,对应EPS分别为0.79/0.97/1.22 元,对应PE 分别为24/19/15 倍,给予“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期;
产能释放节奏不及预期;
竞争加剧影响整体盈利能力。
生益科技(600183):看好高端化布局助力23年复苏
类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平/陈旭东 日期:2023-03-31
4Q22 业绩环比修复,静待需求复苏
生益科技公布 22 年报:营收180.1 亿元(yoy:-11.2%);归母净利润15.3亿元(yoy:-45.9%)。其中 4Q22 实现营收43.4 亿元(yoy:-11.4%,qoq:
+0.9%),归母净利润环比修复至3.3 亿元(yoy:-31.8%,qoq:+27.9%)。
展望2023 年,随着行业落后产能的出清以及需求的修复,我们认为公司有望凭借领先的产能布局以及优异的产品结构率先迎来基本面和估值的戴维斯双击。我们维持公司2023E/2024E 归母净利润为21.3/26.9 亿元;上调目标价至人民币26.6 元(前值:24.8 元),基于29.0x 2023E PE(vs 可比公司28.0x 2023E PE,考虑公司覆铜板的龙头地位);维持“买入”评级。
4Q22 覆铜板价格下滑趋势缓解,毛利率环比提升公司4Q22 实现营业收入43.4 亿元,其中我们测算覆铜板收入约34 亿元(yoy:-11%,qoq:+3%),主要是受下游需求疲软以及行业新增产能持续导入的影响,覆铜板行业竞争加剧。但随着行业落后产能在价格战中出清,覆铜板行业供需格局有所改善。公司作为国内覆铜板行业龙头,业绩最低时点已过,4Q22 毛利率随覆铜板业务稼动率的提升(4Q22 满产vs 3Q22 稼动率90%左右)而修复至22.1%(3Q22:19.0%)。
2023:领先的产能布局及优异的产品结构或助力公司迎来戴维斯双击公司披露23 年预算经营数据,体现业务将随宏观经济逐渐修复:预算经营硬板覆铜板11,243 万平方米,挠性板1,617 万平方米,覆铜板合计较22年销量增长15.0%;预算经营粘结片18,001 万米,较22 年销量增长9.1%;预算经营线路板(折算为净面积)150 万平方米,较22 年销量增长33.3%。
随着宏观经济回暖,公司有望凭借领先的产能布局(22 年松山湖八期、常熟二期和陕西三期新增产能投放,23 年江西二期将投产)以及优于同业的产品格局(积极布局封装基板、高频高速板以及Miniled 等高端产品,凸显成长属性),在行业反转时率先迎来基本面和估值的戴维斯双击。
上调目标价至26.6 元;维持“买入”评级
我们维持公司2023E/2024E 年归母净利润预测21.3/26.9 亿元。参考可比公司Wind 一致预期28.0x 2023E PE,给予公司29.0x 2023E PE(考虑公司覆铜板的龙头地位),目标价26.6 元(前值:24.8 元);维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能爬坡和技术升级慢于预期。
说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。