类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/王哲宇 日期：2021-08-19
事件：公司发布半年度业绩报告，上半年实现营业收入57.16亿元，同比增长69.29%；实现归母净利润9.04 亿元，同比增长98.08%。其中二季度实现营业收入29.01 亿元，同比增长55.38%，环比增长3.13%，实现扣非后归母净利润3.90 亿元，同比增长33.01%，环比下滑19.59%。
费用率管控合理，原材料备货导致存货略有提升。公司二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.61%、1.29%、3.12%、-0.03%，合计较一季度增加0.92pct，主要系销售费用率增加0.65pct。截止半年报公司存货为15.03 亿元，较一季度末提升1.46 亿元，主要系原材料备货增加，其中原材料为8.53 亿元。
受原材料及售价影响，毛利率环比下滑。对比一二季度公司毛利率分别为28.97%、21.58%，环比下滑7.39%，二季度较去年同期提升0.56pct。一方面二季度组件开工率较低，随之带动胶膜市场价格略有下滑；另一方面受二季度原材料价格上涨影响，光伏EVA 价格较一季度提升，光伏级EVA 市场均价在20 元/kg 以上，导致公司盈利能力下滑，测算二季度单平米盈利能力约1.5 元/平米。
胶膜背板出货环比略增，感光干膜增量显著。上半年公司光伏胶膜出货4.61 亿平米，同比增长23.19%；光伏背板3136.83 万平米，同比增长26.44%；季度来看，二季度胶膜及背板出货分别为2.39 亿平、0.17 亿平，环比增长8.05%、14.58%，依然维持稳增长。其中感光干膜上半年出货4547.15 万平米，同比增长210.95%，加速放量。
积极扩产胶膜夯实龙头地位，配套感光干膜原材料加强竞争力。在下游组件开工率下滑且同行推迟扩产计划背景下，公司上半年胶膜扩产1.5 亿平米，进一步稳固公司全行业的产能优势。此外，随着感光干膜在客户端的认可度不断提升，公司积极筹建广东江门年产4.2 亿平方米感光干膜项目和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目，推动感光干膜国产化率进一步提升。
投资建议：胶膜行业规模效应明显、重资金属性的特点使龙头盈利能力远超同行且难以追赶，而高转换成本亦使客户具有较强黏性。公司作为光伏胶膜领域龙头，市占率达55%以上，基本盘稳定。此外，公司积极扩张，将生产、研发优势复制于感光干膜等领域，打造第二增长曲线，且已处于快速放量阶段。预计2021-2023 年EPS分别为2.12 元、2.27 元、2.61 元，对应PE 分别为62x、58x、50x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，新产品放量不及预期，胶膜价格大幅下滑
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
