丰元股份(002805)：磷铁三元双轮驱动 深绑客户潜力无限
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：余剑秋 日期：2022-01-26报告导读
公司为草酸行业龙头,转型锂电池正极材料业务。我们认为公司背靠比亚迪、鹏辉等电池头部企业,充分受益磷酸铁锂需求景气度,高产能扩张弹性助力业绩增长。同步布局高镍材料研发,构建二次成长曲线。
投资要点
草酸行业龙头,转型锂电池正极材料
公司为国内排名前五的草酸供应商,市场份额近20%。2016 年后公司着手转型锂电池正极材料业务,截至2021Q3 公司已拥有磷酸铁锂产能1 万吨,常规三元产能0.5 万吨;在建及规划产能合计20 万吨。2021Q1-Q3 公司实现营收5.47亿元(+105%),其中正极材料业务上半年营收占比53.37%;归母净利润3869万元,实现扭亏为盈;毛利率14.98%(+6.18pct)。
磷铁需求窗口打开,高镍渗透率持续提升
2020 年底国内主流正极厂商总产能计68 万吨,呈结构性供给过剩;根据龙头企业扩产规划,2023 年底国内正极材料至少可达200 万吨,供过于求趋势延续。随电化学储能建设落地,磷酸铁锂需求打开二次增长,头部电池企业对磷铁需求逐步提升;作为性能更好的动力电池材料,高镍三元渗透率持续提升。
磷铁三元双轮驱动,比亚迪贡献核心增量
公司同时布局磷酸铁锂和三元材料,在建及规划正极材料合计20 万吨,丰富产品矩阵支撑渠道扩张。公司持续引入优质客户:公司2021 年引入标杆客户比亚迪,Q3 比亚迪供货量占比近50%,11 月与鹏辉能源签署8 亿元订单。2021Q3公司产能利用率超过80%,较上半年显著提升;我们认为公司有望依托优质客户扩张下游渠道,背靠比亚迪产能利用率继续提升;规模效应有望逐步兑现。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年实现营收8.3/36.6/70.0亿元,同比增长132%/343%/91%,实现归母净利润0.5/2.5/5.6亿元,同比增长255%/456%/124%,对应EPS为0.25/1.09/2.43元。现价对应为PE128/23/10倍,基于公司产能扩张弹性强,背靠核心客户比亚迪,规模效应有望兑现,给予目标价为46.45元,给予“增持”评级。
风险提示:扩产不达预期;正极材料需求不达预期。
丰元股份(002805)：锂源磷源一体化布局打通 定增9.4亿加速推进扩产
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王磊/王席鑫 日期：2022-01-17事件：公司发布《战略合作协议》、《2022 年度非公开发行股票预案》等多个公告。
再扩产20 万吨锂电正极材料，配套锂盐和磷酸铁产能实现原材料自供。公司发布公告，和云南玉溪市政府签订《战略合作协议》，拟在玉溪投资建设20 万吨锂电正极材料。项目分三期建设，其中，一期先投资10 亿元建设年产5 万吨磷酸铁锂正极以及1000 吨黏土提锂中试线，待中试线完成验证后将配套建设5 万吨/年锂盐产能、20 万吨/年磷酸铁产能。公司战略性布局黏土提锂和磷酸铁前驱体，实现产业链的一体化延伸，保障上游原材料的自主供应和材料成本的可控，有望进一步夯实公司的长期竞争优势。
深度合作动力和储能领域两大优质客户比亚迪和鹏辉能源，下游客户需求高增。公司自2021 年中通过比亚迪供应商认证以来，和比亚迪开展了紧密深入的合作。2021 年全年，比亚迪新能源车累计销售60.38 万辆，同比高增218%；动力电池总装机25.06Gwh，国内市占率16.2%。2022 年，比亚迪将有大量新车陆续上市，进一步激发市场消费潜力。公司新产能的陆续释放与下游客户的需求高度匹配，双方合作有望持续深化。鹏辉能源是储能领域的领军企业，此前公告和丰元签订《合作协议》，双方明确约定鹏辉能源2021 年12 月至2022 年12 月向丰元采购磷酸铁锂及镍钴锰酸锂（镍5 系、高镍8 系）产品，总合同金额约8 亿元，对于公司2022 年收入的成长性和确定性都有很大的意义。
定增募资9.4 亿元加速产能建设，实控人参与认购彰显长期信心。公司拟定增募资不超过9.4 亿元，扣除发行费用后主要用于安庆5 万吨磷酸铁锂正极项目建设和流动资金补充。公司控股股东、实际控制人赵光辉承诺认购金额3000-9000 万元，彰显了实控人对于公司长期发展的充足信心。
公司积极推进产能建设，2022 年底铁锂产能有望达到7.5 万吨，超出此前预期。结合下游客户需求，公司加速产能建设进度，目前合计规划35 万吨正极材料产能。到2022 年底铁锂产能有望达到7.5 万吨，三元产能有望达到1.5 万吨，建设进度超出此前预期。
盈利预测及估值：上修公司盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润0.52/2.24/5.98 亿元，同比增长277.9%/330.5%/167.5%，当前股价对应PE 分别为107.6/25.0/9.3 倍。维持“买入”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；上游原材料供应紧张的风险；
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
