中国化学(601117)公司点评：2月订单收入延续高增 新材料、煤化工亮点纷呈
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：何亚轩/程龙戈/廖文强 日期：2022-03-101-2 月新签订单及收入增长强劲。公司公告2022 年1-2 月新签合同额767亿元，同比大幅增长88%，增速较上月提升4.6 个pct，延续高增态势。其中建筑工程承包合同734 亿元，化工/基建/环境治理分别新签529/182/23亿元，在工程合同中占比分别为72%/25%/3%。非工程合同中勘察设计等/实业及新材料销售/现代服务分别新签6/18/8 亿元。分地域看，境内新签合同672 亿元，同增84%；境外新签96 亿元，同比大幅增长118%，海外经营环境自年初以来显著改善。2 月单月新签合同256 亿元，同增97%，较1月提速14.4 个pct，其中化工/基建类工程订单分别新签172/70 亿元，占单月总工程订单的71%/29%，环比上月分别变动-1.7/+6.2 个pct。2022 年1-2 月公司累计实现营业收入239 亿元，同增58%，保持强劲增长势头。
己二腈、气凝胶、PBAT 三大项目进展顺利，新材料业务转型持续推进。据公告：1）天辰齐翔己二腈项目已整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场。预计将于今年3 月中旬产出合格丙烯腈产品，预计将于3 月底产出合格己二胺产品，预计将于4 月上旬产出合格己二腈产品。系列产品包含己二胺、尼龙66 及其副产品，在产品销售上重点整合己二胺下游客户资源，目前已与十多家客户开展战略合作，同时培育尼龙66下游潜在市场与客户，包括改性、纺丝等用户。2）华陆新材气凝胶项目于今年2 月27 日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，已与三十余家企业签订合作协议，前期已预售气凝胶各类产品约1.55 万立方米。3）公司下属东华科技参与投资建设的一期年产10 万吨PBAT 项目已顺利机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。此外公司近期还公告拟投资建设福建泉港环氧丙烷与宜昌新材料创新产业园两大项目，新材料技术实力再印证，未来有望持续输出，打造高端化工新材料技术实业平台潜力大。
当前油价高位运行，政策明确原料用能不纳入能源总量控制，利好煤化工行业发展，公司作为煤化工工程龙头有望受益。去年中央经济工作会议指出，要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，利好以煤炭为原料的煤化工行业发展。当前由于国际地区冲突等因素，油价持续攀升，截止至2022 年3 月8 日，布伦特原油突破129 美元，创2009 年以来新高。需求端看，随着后续经济活动复苏，石油需求也有望继续恢复，而供给端由于美、欧对俄制裁则可能供应不畅，原油价格有望高位运行，提升煤化工行业盈利预期，相关企业资本开支有望明显增加。根据公司官方公众号披露，公司作为全球煤化工工程龙头，承担了我国95%以上的煤化工设计施工任务，目前在全球油气工程建设公司中排名首位，未来有望充分受益煤化工行业建设加快。
投资建议：预计公司2021-2023 年实现归母净利润42/64/82 亿元，同比增长15%/54%/27%，EPS 分别为0.69/1.06/1.34 元，当前股价对应PE 分别为13/8/6 倍。公司化工新材料实业转型潜力大，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险，海外项目执行风险，实业项目投产业绩不达预期，毛利率下降风险。
中国化学(601117)：新签订单高增 实业投资可期
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：袁豪/唐猛 日期：2022-03-10事件：
2022 年3 月9 日晚，公司发布22 年2 月份经营情况简报，2 月单月新签合同额256 亿，同比大幅增长97.3%，1-2 月累计新签合同767 亿，同比增长87.5%；分项目看，1-2 月新签建筑工程承包734 亿，其中化学工程529 亿，基础设施182 亿，环境治理23 亿；勘察设计监理咨询6.40 亿；实业及新材料销售18.2 亿；现代服务业8.1亿。截至2022 年2 月，公司累计实现营业收入239 亿，同比大幅增长58.2%。
点评：
化学工程重大合同增多，盈利性有望提升。相较于基础设施工程，化学工程具备一定的专业技术壁垒，业务盈利性更高。从公司披露22 年前两个月重大合同（单笔5 亿元以上）看，化学工程合计约292 亿，21 年同期仅142 亿。随着化学工程在公司订单体量占比提升，公司盈利能力有望持续改善。
稳增长背景下基建企业持续发力，新签订单不断验证。根据我们此前历史复盘，从稳增长预期发酵到建筑业新签订单增速有所反映，时滞约2-4 个季度。本轮稳增长从21 年7 月发酵，预计今年1、2 季度建筑企业订单将有明显改善。22 年1-2 月公司国内新签合同672 亿，同比大幅增长83.8%，2 月单月新签236 亿，同比大幅增长89.2%，订单获得阶段性验证。公司境外新签亦持续改善，1-2 月境外新签合同额95.9 亿，同比增长118.3%，2 月单月新签19.7 亿，同比增长306.6%，海外业务持续深化，助力公司发展。
实业项目陆续落地，打造公司第二增长曲线。公司大力探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻卡脖子技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，目前公司一期己二腈项目产能20 万吨，最大产能预计可提升至30 万吨，当前天辰齐翔己二腈项目已整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场，预计3 月中旬产出合格丙烯腈产品，3 月底产出合格己二胺产品，4 月上旬产出合格己二腈产品，项目逐步获得验证。
气凝胶、PBAT 项目加紧筹备，业务可期。华陆新材气凝胶项目于2022 年2 月27 日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，一期年产 10 万吨 PBAT 项目已顺利机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。公司实业项目陆续推进，有望加持公司业绩，成为公司发展新的增长点。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“增持”评级。预 计公司21-23 年净利润分别为39.0亿/44.9 亿/51.6 亿，增速分别为6.6%/15.1%/14.9%，对应PE 分别为13X/12X/10X，维持“增持”评级。
风险提示：新签订单落地转化不及预期；己二腈等实业投资进展、回报不及预期等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
