类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：陈建文 日期：2021-04-27
投资要点
事项：
公司发布2021年一季报，实现收入101.10亿元，同比增长68.69%，归属上市公司股东净利润6.82亿元，同比增长276.86%，EPS 0.22元。
平安观点：
价量提升，一季度业绩亮眼：2021 年一季度电解铝的价格延续上涨态势，其中伦敦期货交易所、上海期货交易所以及国内现货铝的价格相比年初分别上涨约12%、11%和9%；而主要原材料氧化铝价格相比平稳，维持低位水平，为此，公司电解铝盈利水平大幅提升，2021 年一季度综合毛利率为16.65%，同比提升2.49 个百分点，环比提升3.72 个百分点。此外，随着公司新项目的投产，公司电解铝运行总产能由2019 年的210 万吨提高到2020 年底的278 万吨，我们预计2021 年一季度公司电解铝的产量也有一定程度增长。正是受益电解铝价量提升，公司一季度业绩大幅增长。
受益碳中和，公司电解铝产能有望逆势增长：电解铝是有色间接碳排放的主要产品，在碳中和的背景下，采用绿色能源电解铝份额有望提高。公司地处云南，水力资源丰富，生产所属的电力以绿色水电为主，受益碳中和程度高，电解铝产能有望保持增长。预计2021 年随着新项目全部投产，公司电解铝总产能将从2020 年末的278 万吨提高到超过300 万吨。
2021 年电解铝价格及盈利水平有望保持较高水平：我们预计2021 年在需求复苏以及流动性依然充裕的支撑下，电解铝的价格将处于较高水平。另一方面，主要原材料氧化铝由于产能过剩较严重，价格难以逞强，2021年电解铝的盈利水平将处于较好水平。
盈利预测及投资评级：考虑到电解铝价格高企，我们上调公司盈利预测，预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.14/1.35/1.47 元（原0.45/0.58/0.68元），对应2021 年4 月26 日收盘价的PE 分别为11/9/8 倍，维持“推荐”投资评级。
风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品，其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响，价格波动较为频繁，并对公司盈利产生重大影响；（2）电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成，尽管云南水电资源丰富，有利于公司获得优惠电价，但如果电力生产企业以及电网企业上调价格，公司将面临较大成本压力；（3）环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施，环保相关部门的监管与执法愈加严厉，公司环保投入有大幅增加的风险。
云铝股份(000807)：业绩符合预期 量利齐升 水电铝龙头快速成长
类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢鸿鹤/郭中伟/安永超 日期：2021-04-16
【事件】：公司披露 2020 年年报及 2021 年一季度业绩预告，2020 年公司实现归属于上市公司股东净利润 9.03 亿元，同比增 82.25%，实现每股收益 0.29 元，同比增 52.63%，根据 21 年一季度业绩预告，Q1 实现归属于上市公司股东净利润 6.8 亿元左右，环比增 104.82%左右，实现每股收益 0.22 元左右，环比增 100%左右。
电解铝量利齐升，推升公司盈利显著改善。产品价格方面，2020 年国内电解铝均价 14185 元/吨，同比上涨 231 元/吨，涨幅 1.66%；成本方面，氧化铝价格 2335 元/吨，同比下降 359 元/吨，降幅 13.33%，预焙阳极价格 2949 元/吨，同比下降 212 元/吨，降幅 6.71%；吨铝净利方面，2020 年公司吨铝净利508 元/吨，同比抬升 214 元/吨；产销量方面，2020 年公司重要项目陆续投产，报告期内公司电解铝产量 241 万吨，同比增长 51 万吨，增幅 21.16%。
全要素对标降本增效，成本竞争力明显增强。公司对内实行全要素对标的极限降本增效措施，一方面，公司技术经济指标持续优化，电解铝综合电耗、氟化铝氧化铝单耗、阳极炭块毛耗同比均有降低；另一方面，管理指标持续优化，主要产品的吨产品人工成本有所降低；此外，公司财务费用有较大幅度降低，2020 年公司销售、管理（含研发）及财务费用率分别 2.13%、3.73%和 2.19%，同比分别-0.1pcts、+0.28pcts 和-1.51pcts；根据我们测算，报告期内公司吨铝完全成本 11348 元/吨，同比下降 868 元/吨，降幅 7.11%。
产业链完整的水电铝龙头，未来成长优势突出。报告期内，公司加快推进重点项目建设，其中溢鑫二期项目、文山水电铝项目、海鑫水电铝项目二期一段顺利投产，截止最新报告期，公司形成产能包括：铝土矿 304 万吨、氧化铝 140 万吨、阳极 80 万吨、水电铝 278 万吨，电解铝市占率 8%，未来公司电解铝产能将增至 323 万吨，相比最新报告期的 241 万吨原铝产量仍有 34.58%的增长空间，后续项目陆续投达产，将推动公司铝及铝制品产销量持续增长。
一季度电解铝盈利进一步抬升，高盈利有望维持。一季度海外经济延续修复趋势，叠加补库需求，电解铝需求端仍维持强势，国内碳中和及双控考核趋紧的背景下，Q1 电解铝价格进一步走强，Q1 国内电解铝均价 16246 元/吨，环比上升 549 元/吨，涨幅 3.49%，而成本端的氧化铝等原料价格因供给相对充足，价格仍维持相对低位，电解铝盈利水平持续走阔。在当下全球经济延续修复，成本维持低位的背景下，预计目前电解铝的高盈利中枢仍将维持盈利预测及投资建议：公司作为国内产业链配套完整的水电铝龙头，成本优势持续增强，成长优势突出，同时公司有望受益于碳中和的时代背景。假设 2021-2023 年电解铝含税均价分别 1.6、1.6、1.6 万元/吨，电解铝产量分别 287、309、309 万吨，氧化铝含税均价分别 2300、2400、2400 元/吨，预计公司 2021-2023 年归母净利分别 34.38、39.77、41.35 亿元，截止目前最新 326.58亿元市值，对应公司 2021-2023 年 PE 分别 9/8/8X，维持公司“买入”评级。
风险提示事件：产品价格下行、产业政策变动、项目进展不及预期的风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
