600422昆药集团2021年报分析，昆药集团2021年公司业绩
昆药集团(600422)：血塞通口服+昆中药持续放量 针剂有望触底反弹类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：韩盟盟/叶寅 日期：2022-03-21
事项：
公司公布2021 年度报告，实现收入82.54 亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润5.08 亿元，同比增长11.12%；实现扣非后归母净利润2.80 亿元，同比下降15.13%；EPS 为0.67 元。公司业绩略低于此前预期。2021 年度利润分配预案为每10 股派2.7 元（含税）。
其中2021Q4 单季度实现收入22.26 亿元，同比下降2.93%；实现归母净利润7380 万元，同比下降30.28%；实现扣非后归母净利润2195 万元，同比下降47.72%。
平安观点：
收入结构进一步调整，口服毛利率快速提升。2021 年公司实现收入82.54亿元（+6.95%），归母净利润5.08 亿元（+11.12%），扣非后归母净利润2.80 亿元（-15.13%），公司业绩略低于此前预期。我们认为扣非后归母净利润增速低于收入增速，主要原因是公司收入结构调整，毛利率更高的针剂收入及占比持续下降，2021 年针剂收入占比降至10.30%（-5.79 pp）。
收入结构调整也带来公司毛利率进一步下降，2021 年公司整体毛利率41.30%（-2.54 pp），扣非后净利率3.39%（-0.88 pp）。分行业来看，口服剂毛利率达到75.82%（+5.64 pp），主要得益于规模的快速提升；针剂毛利率84.54%（-6.58 pp），主要受各地集采降价影响。
血塞通口服+昆中药快速放量，针剂有望触底回升。2021 年公司继续以血塞通口服+昆中药为重点突破方向。其中血塞通口服收入9.48 亿元（+18.80%），其中血软收入5.93 亿元（+28.28%），通过打造中风防治领域专业品牌，我们认为血软有望成长为超10 亿元的大品种。昆中药收入12.12 亿元（+19.97%），实现归母净利润9037 万元（+47.59%），通过“昆中药1381”精品国药品牌打造，昆中药有望跻身中国中药一线老字号品牌，成为“中国津村”。2021 年医保对血塞通和天麻素针剂松绑，我们认为2022 年针剂反弹也有望贡献可观利润弹性。贝克诺顿力争打造骨风肾领域专业化商业平台，实现收入5.94 亿元（+7.42%），归母净利润4043 万元（+16.63%）。商业板块保持稳定增长，收入42.65 亿元 （+6.30%），实现归母净利润3650 万元（+9.55%）。
口服系列继续高增长，针剂贡献弹性，维持“推荐”评级。综合来看，2022 年公司血塞通口服和昆中药仍有望保持快速发展势头，且随着规模提升，利润率有望持续改善。针剂在医保松绑、血塞通湖北联盟集采中标背景下有望触底反弹。考虑到2021年公司业绩不及预期，以及2022 年非经常性收益对净利润影响减弱，我们将2022-2023 年归母净利润预测调整至5.79 亿、6.62 亿元（原预测为6.63 亿、7.87 亿元），同时预计2024 年归母净利润为7.92 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为0.76元、0.87 元、1.05 元，当前股价对应2022 年PE 为15.1 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）市场及政策风险：医保控费仍为医药行业主旋律，公司核心产品存在集采可能，同时针剂反弹可能存在一定不确定性；2）药品研发不及预期：目前公司有多个品种在研，研发进度存在不及预期可能；3）疫情对公司经营的影响：2022年初全国疫情的反复或对公司全年业绩产生不利影响。
昆药集团(600422)公司简评报告：产品结构持续优化 口服制剂亮点纷呈
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：李志新 日期：2022-03-23
事件：昆药集团发布2021 年报，期内实现营收82.54 亿元，同比增长6.95%；实现归属于上市公司股东的净利润5.08 亿元，同比增长11.12%；基本每股收益0.67 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.7 元（含税）。
工业和商业分部平稳增长，产品结构持续优化中。公司营收82.54 亿元，同比增幅达6.95%；其中医药工业分部营收39.89 亿元，同比增长7.7%左右；商业分部营收42.65 亿元，同比增长6.3%；工业和商业分部平稳增长。工业分部产品结构持续优化中，受政策影响较大的针剂产品（主要是注射用疏血通和天麻素注射液）在工业分部中营收占比进一步下降，去年针剂营收8.5 亿元，负增长31.4%，占比下降到21.1%左右（2020年为33.5%），我们预计未来两年将继续降低到15%以下，对公司营收增长的边际影响进一步弱化；口服制剂增速加快，尤其是血塞通口服剂型系列和昆中药系列，整体增幅都在20%左右，口服制剂在工业分部营收占比提升到71.67%。
口服制剂亮点纷呈，院外渠道销售大增。口服制剂中主力品种亮点纷呈。
血塞通口服系列整体营收接近10 亿元大关，血塞通产品“针转口”战略已见成效，其中血塞通软胶囊营收5.93 亿元，占血塞通口服系列62.5%，同比增长28.3%，是血塞通口服系列的主打剂型。昆中药三大单品参苓健脾胃、舒肝颗粒和香砂平胃均销售过亿，销售收入分别为2.66亿元、1.83 亿元和1.33 亿元，同比增长分别为50%、27.6%和39.8%，占昆中药整体营收约48%。贝克诺顿管线中草乌甲素软胶囊营收0.9 亿元，同比增长86.3%，预计今年将成为公司过亿单品新成员。分渠道，院外收入18.66 亿元，同比增长44.12%，占工业分部占比46.27%，其中优势单品血塞通软胶囊院外零售端销售1.9 亿元，同比大增135.8%，我们预计今年将持平或超过院内渠道。
盈利预测与评级。我们认为公司近年来在原主力品种持续政策承压环境下，“口服化”、“院外OTC”等战略调整已经初见成效，预计2022-2024年，公司营收分别为90.54 亿元、100.92 亿元和112.52 亿元，分别同比增9.7%、11.5%和11.5%；归母净利润分别为6.07 亿元、7.22 亿元和8.54 亿元，分别同比增19.7%、18.8%和18.4%。按前收盘价（11.53 元/股）对应PE（2022E）14.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：国内疫情影响医院正常医疗秩序；药品降价超预期；产品质量风险；系统风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
