类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉 日期：2021-07-05
投资要点
事件：2021 年7 月2 日发布《2021 年度非公开发行A 股股票预案》，本次定增募集资金不超过15.8 亿元，结合自有资金，投入智能型低压电器研发及制造项目（良信海盐）23.85 亿元，项目建设周期为54 个月，计划2024 年达产。此外，补充流动资金2.5 亿元。
定增加码海盐工厂，未来盈利能力有望稳中有升。2019 年公司即投资13.5 亿元建设海盐基地以自制零部件，涵盖注塑、电镀等多个工序，2021年定增15.8 亿元加码海盐工厂。建设进度方面，海盐一期于20 年底封顶、二期有望明年Q4 封顶。21Q4 电镀、焊接、电子车间有望投产。我们预计2023 年定增项目有望对毛利率产生显著正向贡献，长期看毛利率有望有5%-8%提升空间。
短期来看，21Q2 原材料延续涨价导致公司上半年利润端压力大。但近期原材料价格有望见顶+5G/新能源招标启动，利润端下半年有望显著修复。1）原材料价格回落：良信原材料占成本比重高，2021 年初至今铜、塑料涨幅均25%以上，21Q2 毛利率或进一步承压，但我们预计21Q3会有所好转。短期看，铜、银价格均在21 年5 月达到高峰、6 月有所回落，21H2 利润进入修复轨道。2）下游需求回暖：上半年5G 招标延迟、风电装机不及预期，导致通信、新能源板块增速不及预期，但近期5G大规模招标重启，风电装机量有望开始回升，21H2 收入端有望提速。
中长期看，良信已搭建契合公司基因的组织架构与激励模式，存量行业“老树开新花”、增量行业有望持续领先，成长属性凸显。公司目前已形成产品线-营销体系交织的组织架构，并优化了绩效与激励体系，打造出强有力的进攻型组织。良信下游行业覆盖广且持续突破新市场，公司研发&营销管理体系均能较好适配各下游领域，经营α凸显。
盈利预测与投资评级：考虑铜等大宗商品价格涨幅超预期，我们小幅下调公司2021-23 年归母净利润分别为5.05 亿元（-0.59 亿元）、7.10 亿元（-0.89 亿元）、10.13 亿元（-0.93 亿元），同比分别+34.6%、+40.5%、+42.7%，对应现价PE 分别44 倍、32 倍、22 倍，给予目标价27.5 元，对应21 年55x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，下游资本开支不及预期，国产替代进度不及预期
良信股份(002706)点评报告：打造4.0智能化生产基地 布局中高端低压电器全产业链
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邓伟 日期：2021-07-05
公司发布定增预案，拟募集不超过15.8亿元用于建造智能型低压电器研发及制造基地项目及补流，计划在2024年达产。
公司深耕低压电器，坚持中高端品牌定位。随下游5G、新能源等新兴高端制造行业的蓬勃发展，增量需求趋向智能化、高端化。同时，地产等传统行业需求也向信息化、模块化、小型化方向发展。公司凭借在中高端低压电器领域技术工艺积累，与客户协同共进，由传统制造业向自动化、数字化、智能化高端制造转型。通过打造海盐智能基地，公司将进一步聚焦数字化、工业云，拓展物联网、新能源、电动交通等业务，开拓智能配电领域市场，提升核心竞争力。
公司计划投资23.9亿元（使用募资13.3亿元）在海盐按照4.0智能化标准打造行业标杆生产基地，以工业互联为基础，建立智能化工厂、物流、生产和供应链体系，生产制造全面进入规模化和数字化时代。快速响应高端化需求：灵活设计生产、及时响应定制化需求、快速上市；提高规模化生产能力：从原料采购到加工，提升生产率和效率。智能化生产将提高公司品质管控能力、灵活响应的研发设计能力和规模生产效益。
海盐基地将全面覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链。面对铜等大宗商品的持续大幅上涨，虽然公司通过引进多供应商、工艺制造端持续降本等方式优化成本结构，但毛利率依然面临较大压力。通过提高零部件自制率，将享受一部分上游供应商利润、发挥生产协同效应，降低成本；同时加强品质管控，提高供应链可控性。
智能化赋能公司生产制造向高端化转型，预计2021-2023年收入为43.4/60.2/82.0亿元，归母净利润为5.5/8.0/11.3 亿元，同比增长46.6%/46.1%/40.8%。对应当前股价PE为31.42/21.50/15.27倍，给予买入评级。
风险提示
新基地产能投放不及预期、原材料涨价、下游需求不及预期风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
