歌尔股份(002241)年报点评报告：一季度业绩超预期 充分发挥零整协同优势
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：郑震湘/钟琳 日期：2022-03-302021 年公司营收、净利实现稳步增长。公司2021 年实现营业收入782.21 亿元，同比增长35.47%；实现归母净利润42.75 亿元，同比增长50.09%。第四季度实现营收254.32 亿元，同比增长10.52%；四季度实现归母净利润9.42 亿元，同比增长13.22%。2021 年在全球智能手机增速放缓的情况下，公司始终坚持“零件+成品”
的发展战略，积极推动声学、微电子、光学、结构件等精密零组件和智能耳机、虚拟/增强现实、智能穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，不断提升客户服务水平，持续改善客户关系。同时公司坚持自主研发和技术创新，持续进行研发投入，积极布局SiP 系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域，不断增强公司核心竞争力。
VR、游戏机等智能硬件助力2022Q1 盈利能力提升。公司发布2022 第一季度业绩预告，预计公司在22Q1 实现归母净利润8.69~9.66 亿，同比下降0~10%；扣非归母净利润8.42~9.02 亿，同比增长40~50%。2022Q1 公司在VR、游戏机产品中收入增长，带动整体盈利能力提升，同时由于受到公司Kopin Corporation 权益投资公允价值变动影响，非经常性损益在2022Q1 同比下降3.0~3.4 亿，使得2022Q1 公司扣非归母净利润实现同比大幅增长。
坚持大力投入研发，多个研发项目齐头并进。2021 年公司研发费用43.01 亿，研发费用率5.50%，占最近一期净资产的15.40%。公司目前有包含MEMS 传感器、VR/AR精密光学器件及模组、VR 虚拟现实头戴一体机、TWS 智能无线耳机、智能无线轻量化AR 眼镜项目在内的多个研发项目进行中，涵盖了AR/VR、TWS 等多个增速较快的细分领域。
Quest 2 连续问鼎VR 头显市占第一，公司有望从产业中深度受益。据Steam 平台数据，Oculus Quest 2 自2021 年2 月起连续问鼎VR 头显市占第一，在Meta 2020Q4收益会上，将其定义为“首款主流VR 设备”。2022 年2 月Quest 2 在SteamVR 平台市占率为47.09%持续创新高，环比提升1.07pct，同时也是2022 年2 月SteamVR平台唯一环比正增长的头戴一体机型。后续随着爆款应用不断涌现，良好软件生态有望支撑VR/AR 行业稳健发展。VR 业务作为公司最主要的增长点之一，我们认为后续随着良率效率的爬坡利润率也将进一步提升，未来或将为公司持续输送成长动能。
游戏机份额进一步提升，可穿戴以及智能声学整机进一步驱动。我们预期歌尔今年在日本客户的游戏机份额较去年有显著提升，有望带来新的增量。公司作为北美客户TWS 耳机的主要供应商，今年出货量有望平稳提升，目前市场上对TWS 耳机的悲观预期但早已经反映在股价中，后续销量恢复有望带来积极影响。声学零组件今年在安卓系客户份额有望继续提升，MEMS 麦克风今年受益于耳机、手表等可穿戴继续高增长将带来新的利润增量。
盈利预测与估值建议：公司紧紧把握智能声学整机创新机遇，发挥既有竞争优势，整合供应链资源，服务国内外客户，继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的领先地位。我们预计2022E/2023E/2024E 公司营业收入可达1016.88/1250.76/1513.42 亿元， 同比增长30.0%/23.0%/21.0% ， 公司2022E/2023E/2024E 归母净利润可达60.09/74.28/90.92 亿， 同比增长40.6%/23.6%/22.4%，目前股价对应PE 为19.4/15.7/12.8x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。
歌尔股份(002241)21年报及22Q1业绩预告点评：公司21年业绩符合预期 22年Q1业绩指引彰显公司全年业绩信心
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：耿琛/岳阳 日期：2022-03-30事项：
2021 年，公司全年实现营业收入782.21 亿元（YoY 35.47%）；归母净利润42.75亿元，（YoY 50.09%）；扣非净利润38.32 亿元（YoY 38.91%）。
公司预计2022 年Q1 实现归母净利润约 8.69 亿元～9.66 亿元（YoY -10%～0 %），扣非归母净利润约8.42 亿元~9.02 亿元（YoY 40%~50%），中值约为8.72亿（YoY 45%）。
评论：
元宇宙带动VR/AR 硬件需求，公司精准卡位硬件组装业务，进入业绩收获期。
根据知名咨询机构IDC 的预测数据，在 2021-2025 年间，全球VR 虚拟现实产品出货量有望达到约41.4%的年均增速，AR 增强现实产品出货量有望达到约138%的年均增速。此外根据产业新闻，Mate、苹果、索尼、字节跳动、爱奇艺等巨头料将于22 年不断推出VR/AR 软&硬件新品，VR/AR 市场预计进入“百家争鸣”时期。公司作为VR/AR 代工行业龙头企业，深耕VR/AR 领域，料将充分受益。
A 客户TWS 耳机不断推陈出新，公司作为核心供应商份额料将持续提升。近期，外媒传出AirPods 砍单新闻，造成供应链公司股价扰动，经供应链证实并未收到砍单相应消息。苹果加速AirPods 新品迭代，AirPods 市场需求有所回暖。21 年秋季发布会上苹果发布了AirPods 3；市场预计苹果将于22 年秋季发布会推出AirPods Pro 2，该产品不仅设计新颖，并且支持Apple Lossless(ALAC) 格式与充电盒可发声以便使用者寻找等功能。公司作为A 客户TWS耳机的核心供应商，自2018 年以来份额逐年提升。
盈利预测与投资建议。公司精准卡位 VR/AR、TWS 耳机优质赛道， VR/AR业务不断上行，我们预计公司22~24 年实现归母净利润58/75.4/94.73 亿元, 对应估值 20/15/12 倍。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值情况，给予公司2022 年30 倍PE，目标股价51 元，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情影响，贸易摩擦加剧，VR/AR 景气度下行，扩产速度不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
