600063皖维高新前景如何，皖维高新的投资价值
皖维高新(600063)：Q1净利环比改善 PVA景气望修复类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：庄汀洲 日期：2023-04-20
23Q1 归母净利1.3 亿元，维持皖维高新“买入”评级皖维高新4 月20 日发布23 年一季报，实现营收22.2 亿元，同比-12%，归母净利润1.3 亿元（扣非后0.96 亿元），同比-70%（扣非后yoy-77%），环比+74%。我们预计公司23-25 年归母净利10.1/11.5/12.0 亿元，对应EPS为0.47/0.53/0.56 亿元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均21xPE，考虑可比公司下游业务为主、公司上游资产居多，但光学膜等新材料有望提升产品竞争力，给予23 年18xPE，目标价8.46 元，维持“买入”评级。
PVA 价格价差环比略有改善，单季度归母净利环比改善23Q1 公司PVA 销量5.2 万吨，yoy-8%，营收7.6 亿元，yoy-31%，均价1.47 万元/吨，yoy-25%，但环比+5%，且受益于电石/煤炭等原料跌价，我们预计PVA 盈利环比改善。醋酸乙烯/PVA 纤维/聚酯切片/VAE 乳液/胶粉销量分别yoy-9%/-53%/+3%/+23%/-9%至1.97/0.35/1.48/2.27/0.90 万吨，营收yoy-48%/-67%/+0.6%/-15%/-28%至1.4/0.6/1.2/1.3/1.0 亿元，PVB 树脂/中间膜销量0.04/0.14 万吨，营收0.08/0.38 亿元。Q1 综合毛利率yoy-15.2pct 至13.8%（qoq+2.8pct），期间费用率yoy-0.4pct 至8.1%。
内需复苏有望支撑PVA 景气上行，中长期看好格局优化支撑产品盈利中枢据百川盈孚，截至4 月20 日PVA 价格/PAV-电石价差分别1.57/0.92 万元/吨，较年初+12%/+44%，未来国内经济复苏有望继续支撑产品景气改善。
另一方面，虽短期海外经济增速回落或影响PVA 出口，但中长期而言，在海外PVA 企业转型下游、低端产能出清，以及国内产品品质提升等背景下，我们持续看好国内PVA 企业全球份额的提升，同时，近年PVA 下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长，而供给端虽22 年湘维10 万吨装置部分复产，但短期无其他新增产能，PVA 格局优化后的景气周期有望较长。
新项目迎来增量兑现期，持续发力下游新材料
据公司22 年年报，700 万平米/年PVA 光学膜和配套偏光片、6/2/1/2 万吨VAE 乳液/胶粉/PVB 树脂/PVB 胶片等项目已陆续建成投产，公司迎来新项目收获期，且PVA 光学膜/PVB 胶片等高附加值新材料将助力国产替代。公司同时在建年产6 万吨乙烯法特种PVA 树脂升级改造项目（计划23Q3 投产）、6000 吨/年水溶性PVA 纤维项目，以及子公司皖维皕盛PVB 膜计划扩建至4 万吨级别等，未来新材料业务布局持续加码。
风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险。
皖维高新(600063)：业绩创新高 新材料项目打开成长空间
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：黄寅斌 日期：2023-03-28
事件：公司发布2022年年报，公司全年实现营收99.4亿元，同比+21.3%，实现归母净利润13.7亿元，同比+37.1%，实现扣非净利润13.7亿元，同比+36.6%。
其中Q4 实现营业收入26.6 亿元，同比+35.8%，实现归母净利润0.75 亿元，同比-81.8%。摊薄EPS 0.63 元，同比+23.5%。
业绩创新高，发力高附加值差异化产品。2022 年公司营收及归母净利润再创新高，主要系2020 年至2022 年年中，PVA 产品价格一路走高，对全年业绩形成有力支撑，PVA 年度均价1.8 万元/吨，同比+18.6%，醋酸乙烯年度均价1.1 万元/吨，同比-3.1%。2022 年下半年开始PVA 价格出现回落，四季受疫情影响各行业停工停产，需求大幅收缩，PVA均价从Q1的19648 元/吨，跌至Q4的13033元/吨，跌破2021 年15465 元/吨均价。2022 年湖南湘维有限公司复产，总产能增加10 万吨，行业开工率70-80%，当前行业整体供大于求。公司是全国第一、世界前列的PVA 龙头，具备一体化优势，配套45 万吨电石产能，成本控制力强；采取差异化的竞争策略，2022 年PVA 产品中新特品种占70%以上；此外，公司石油乙烯法PVA 生产线升级改造项目将于2023 年年底投产，推动PVA 光学膜等项目进程。我们认为，公司在保持传统PVA 产品优势地位的同时，率先走出低端，发力高附加值差异化产品，盈利能力有望进一步提升，龙头地位不断巩固。
盈利能力提升，现金流充裕，研发投入力度强。2022年全年，公司实现综合毛利率25.3%，同比+0.3pp，受建筑行业产品价格下行及原材料涨价影响，水泥熟料毛利率下降较多，但公司核心产品PVA、VAC以及PVB 中间膜受益化工市场反弹，毛利率提升明显。期间费用率9.1%，同比-0.7pp，主要系银行利息支出同比减少以及汇兑损失减少，致财务费用同比减少较多，研发投入5.4 亿元，同比多增2亿元，较去年同期提升52.03%。经营活动产生的现金流量净额22.9亿元，同比多增7.8 亿元，主要系聚乙烯醇、醋酸乙烯等主产品价涨量增，公司收到的现金增加所致。
进军PVB 中间膜领域，有望打破垄断，加快进口替代进程。2022 年8 月，公司发布公告收购皖维皕盛100%股权，完善公司PVA-PVB 树脂-PVB 胶片产业链，进军PVB 中间膜领域。PVB 中间膜主要应用于建筑、汽车和光伏等领域，技术壁垒较高，长期被美国首诺、日本积水化学和可乐丽垄断。目前公司PVB中间膜已有产能2 万吨，在建产能2万吨，生产的建筑级PVB 中间膜已完全可以替代国外中低端产品，汽车级PVB 中间膜已向汽车夹层玻璃企业福耀玻璃、铁锚玻璃等送检试用，在BIPV 领域皖维皕盛PVB 中间膜销售占比很小，是未来突破的方向。中国PVB 中间膜消费市场巨大，公司打通PVA-PVB 树脂-PVB胶片产业链后，有望凭借高性能PVB 树脂生产技术，加快进口替代进程。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.50 元、0.62 元、0.80元，对应PE 分别为14 倍、11 倍、9倍。选取中泰化学、东材科技作为可比公司，可比公司2023 年平均估值18倍。给予公司2023 年16倍PE，对应目标价8.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
