德赛西威(002920)汽车智能化系列报告之一：高端化、规模化成长
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：田杰华/邱世梁 日期：2022-05-07报告导读
座舱域产品迎高端化升级机遇；ADAS、自动驾驶域控制器放量高增。
投资要点
汽车智能化新格局，国内Tier1 厂商乘势崛起1）汽车智能化带来产业链新变革，智能座舱和自动驾驶两域格局未定，国产品牌迎来“换道超车”大机遇。
2）随着国产整车厂崛起、汽车新域冲击Tier1 巨头优势等趋势逐渐明晰，以德赛西威为代表的国内Tier1 有望乘势崛起。
德赛西威：从智能座舱到智能驾驶、智能网联1）公司从座舱域产品起家，逐步向驾驶域、网联域扩展，包括：座舱域的信息娱乐系统及空调控制器等；驾驶域的全自动泊车系统、360 度高清环视系统等；网联域的整车级OTA、车联网平台等。
2）域控制器是Tier1 争相角逐之地，以公司为代表的本地Tier1 有较强竞争力。
座舱域：驾驶信息系统迎来向高端化升级机遇1）座舱域高端化升级有两大方向：A、机械产品->液晶化驾驶信息系统；B、小屏液晶仪表/机械仪表->大屏/多屏新品。2020H1，公司在中控多媒体主体系统市占率为第一（11.40%），全尺寸液晶仪表市占率第五（4.46%）。
2）机械产品->液晶化驾驶信息系统，渗透率还很低、提升空间大。用户需求升级，单车屏幕配备数上升，液晶化驾驶信息系统替代机械产品。当前液晶化驾驶信息系统渗透率仅为30%，其中在中低端车型渗透率低于15%。
3）小屏液晶仪表/机械仪表->大屏/多屏新品：高端车型视觉、触觉等智能化需求升级，驱动龙头厂商如理想、长安等开始配备公司的“四屏互动”、“双联屏”等大屏/多屏类新产品。
自动驾驶域控制器、ADAS 产品族将迎来放量1）自动驾驶域控制器：公司系列产品为IPU01-04，量产能力国内领先；据ICVTank 数据，2019-2025 年行业规模的CAGR 预计达91.6%。
2）ADAS 系列产品：A、公司推出传感器和算法侧ADAS 产品，其中全景环视（AVM）市占率第二，全自动辅助泊车（APA）市占率第四。 B、随着自动驾驶等级（L1 到L5）递进，单车ADAS 软硬件价值量提升。据国汽智联数据，L2-L4 渗透率预计从2021 年22%，预计到2030 年提升到90%。
盈利预测及估值
座舱域产品迎高端化升级机遇；ADAS、自动驾驶域控制器放量高增。预计2022-2024 年公司EPS 为2.19、2.95、3.83 元/股，同比增长45.68%、34.85%、30.05%。首次覆盖，予以“增持”评级。
风险提示
产品进展和客户拓展不及预期；疫情影响超出预期；全球缺芯超出预期。
德赛西威(002920)首次覆盖报告：立足智能座舱并发力自动驾驶 增长第二曲线勾勒清晰
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：付强/闫磊/王德安/王跟海 日期：2022-04-22平安观点：
公司是国内汽车座舱龙头，积极布局自动驾驶、网联服务：公司的前身是“中欧电子工业有限公司”，主业为汽车音响。2010 年，德赛集团收购了外方股权，成立德赛西威，公司转换成为国资企业。2016 年，公司开始布局智能汽车赛道，目前已经成为国内汽车电子龙头之一。公司聚焦智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务板块，并在此基础上形成了完备的产品体系。公司作为座舱领域重要的Tier1 厂商，同上游软硬件供应商、下游车厂维持着较为密切的关系。近年来重点拓展的智能驾驶赛道成长迅速，基于网联服务的生态建设业务也保持稳定增长。同时，公司也正在将三大业务板块融合，形成更加复杂、更多交互的出行解决方案，协同效应正在凸显。公司也正在顺应汽车供应链扁平化的大趋势，积极向Tier0.5转型，业务重点从以前的硬件集成，开始向软硬件设计、开发等方向延展，同车厂之间的合作关系更为紧密。
智能座舱奠定业务根基，融合产品市场需求较快提升：公司是国内智能座舱细分领域的龙头企业，也是目前国内少数有能力量产座舱域控制器的Tier1 之一，公司的信息娱乐系统、显示模组及系统等产品在市场具备很强的竞争力，产品覆盖了国内外主流车企，订单稳定且合作关系稳固。顺应着国内汽车智能化、网联化的提速，公司融合座舱产品实现了快速增长。
2021 年，公司智能座舱产品收入达到78.93 亿元，同比增长33.52%。目前，公司的第二代座舱已经实现规模化量产，第三代座舱产品获得长城汽车、广汽埃安、奇瑞汽车、理想汽车等多家主流自主品牌客户的项目定点，第四代基于高通平台的座舱系统正在研发推进中。后续随着智能座舱渗透率的提升，行业千亿规模的市场空间有望打开。随着公司的座舱产品的持续升级，单车价值量也在提升，基本盘将实现平稳增长。
智能驾驶规模化提速，正在成为公司第二增长曲线：公司2016 年开始布局智能驾驶领域，经过多年的持续研发投入，其智能驾驶产品规模化提速，新产品、新技术加速迭代落地持续支撑智能驾驶业务的快速发展。2021 年，公司智能驾驶业务销售额同比增长了近100%，智能驾驶产品获得年化销售额超过40 亿元的新项目订单，该项业务也逐渐成为公司的新引擎。公司作为Tier1，与各大自动驾驶芯片平台有着密切的合作关系，其中与英伟达的战略合作正在支撑其在自动驾驶赛道的高速成长。公司依托英伟达的算力优势，已自研形成了自动驾驶领域的全栈解决方案。IPU03、IPU04 均搭载了英伟达芯片平台，IPU03 已经在小鹏P7、P5 上量产，IPU04 未来也将应用在理想汽车的车型上。未来依托着英伟达在自动驾驶赛道的应用持续放量，公司在该赛道的高速成长将延续。
投资建议：公司是国内领先的智能座舱Tier1，在信息娱乐系统和显示模组等方面产品优势较为明显。公司同主流车厂都有着紧密的合作，在手订单充裕，也为后续的增长奠定了基础。同时，公司也正在利用与英伟达在自动驾驶方面的合作，发力ADAS域控制器，国内已经在与小鹏等车厂开展合作，正在研发的IPU04 也有望在短期内量产，同样在手订单较为充裕。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.07 元、2.78 元和3.65 元，对应4 月21 日的PE 分别为54.7X、40.8X 和31.0X。我们看好公司在智能车赛道的布局和发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1）市场需求不及预期。公司战略性产品主要应用在智能车上，虽然当前需求十分旺盛，但依然面临着宏观经济压力大、汽车成本上扬以及缺芯等问题，智能车最终产销可能不及预期，也有可能直接对公司的产品需求增长造成影响。2）市场竞争加剧风险。公司虽然在座舱及域控方面竞争能力比较强，但是由于赛道的火热，新进入者进入者也正在增多，可能会给公司的业务带来挑战。3）新产品拓展可能不及预期。公司与英伟达持续合作的IPU 系列产品目前主要在于新势力车厂合作，体量和市场影响力还有非常大的上升空间，后续如果不能获得新客户或者扩大市场，新业务增长可能存在瓶颈
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
