永辉超市(601933)：经营变革成效初显 外部竞争逐渐放缓
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘越男 日期：2022-04-07本报告导读：
外部社区团购对超市冲击减缓，内部积极调结构降库存，经营和管理多维度创新带来增长确定性；兼具疫情下结构性利好与CPI 催化，永辉有望迎来底部反转。
投资要点：
投资建议：预测2021/2022/2023年营收896.58亿元/939.61亿元/987.53亿元，同比-2.15%/6.30%/6.58%；净利润为-33.35 亿元/6.48 亿元/13.48亿元。EPS 为-0.37/0.07/0.15 元/股。考虑公司作为超市龙头，供应链优势明显，给予2022 年高于行业平均的0.46xPS，对应2022 年目标市值为435.6 亿元人民币，目标价为4.8 元，维持“增持”评级。
社区团购热度下降，对超市冲击减缓。社区团购由于“高频刚需”，引来各大巨头疯狂烧钱补贴、无序扩张。然而随着监管趋严，市场逐渐理性，社区团购业务收缩玩家退出，资本退潮。目前社区团购将重心从引流转向供应链建设，进入理性发展阶段。
公司盈利能力改善，背后是强大的供应链能力。1-2 月经营性净利润7.6 亿元，实现扭亏为盈。背后是永辉通过完善的采购体系、仓储物流和自有品牌建立起核心竞争力。用股权绑定上下游企业，不断强化议价能力和全球采购能力。供应链升级以用户为导向，不断提高效率。
基本面最差时点已过，多维度创新带来增长确定性。公司积极调结构降库存保市场，业绩实现恢复将迎底部反转。经营和管理多维度创新带来增长确定性：经营仓储店新业态，有效带动区域店铺的客流量和销售量；为实现科技永辉战略，撤销战区制改为总部平台直管；不断加码数据中台建设，数字化转型效果初现。
风险提示：国内疫情反复、行业竞争加剧、公司变革不及预期
永辉超市(601933)首次覆盖报告：最逆境或已过 经营指标同比改善
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杜玥莹 日期：2022-03-31永辉的成长大逻辑始终来自于生鲜渠道转换及超市类业态的格局集中。公司2001 年成立于福建，以生鲜差异化定位的大众平民化超市为始，凭借 全国统采、直营直采方式提供低价高质生鲜，借力农改超政策迅速兴起；2004年，公司开始由福建向全国扩展，相继进入重庆、北京、安徽等共29 省。
行至如今，公司经历国内超市类渠道变革的起起伏伏，但其成长大逻辑始终来自于以下两点：1）国内生鲜渠道转换；2）超市类业态（包含各种业态模式）的格局集中。复盘历史股价：展店、同店、经营效率、现金流为关键跟踪指标，成长预期提升估值。
我们对社区团购的理解：于互联网巨头而言，是比以往更有效率的模式，但截止目前并没有创造整体最高的供应链效率。社区团购模式自2020 年下半年起快速增长，通过“预售+自提+次日达”模式，相对菜市场及个体商户而言，其终端模型更有效率优势，且若不为扩张，可通过区域规模、密度及运营能力实现模型盈利，于互联网巨头而言，是比以往更有效率抢夺生鲜渠道的模式。但截至目前，相对永辉超市、家家悦等强生鲜供应链超市而言，其并没有创造整体更丰富的商品选择和更高的供应链效率，但确实是未来强有力的竞争对手。
公司当前：长逻辑预期改善，短期数据印证，后续有望再迎边际利好。一方面，2020 年以来，由于疫情反复及生产经营等多方面原因，国内经济增长及消费增速接受到一定挑战，2022 年以来，各项政府会议持续强化“稳增长”这一目标，鼓励支持民生企业、受疫情影响较大的企业，于社区团购而言，不鼓励负毛利经营；另一方面，从互联网企业本身而言，快速扩张过后，调整经营效率及盈利结构，追求高质量发展也是其今年发展大方向。在此背景下，公司长逻辑预期有望改善；且先前发布公司公告，1-2 月经营数据优异，且考虑疫情中承担企业责任、后续猪价等生鲜价格变化，有望再迎边际利好。
投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020 年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战，当前公司竞争环境有所改善，1-2 月经营数据明显改善，且预计后续有望延续。预计2021-2023 年营业收入分别约为900 亿/972 亿/1030 亿，同比-3.43%/+8.00%/6.00%；归母净利润分别为-37.38 亿元/3.58 亿元/5.12 亿元，EPS 分别为-0.41 元/股、0.04 元/股、0.06 元/股，首次覆盖给予“买入”评级，目标价4.96 元/股（对应2022 年约0.45-0.5 倍PS）。
风险提示：行业竞争明显加剧；公司经营改善不及预期；草根调研数据，实际可能存在误差。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
