苏文电能(300982)：业绩高增趋势不改 看好公司省外拓张
类别：创业板 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王彬鹏/鲁星泽/王卓星 日期：2022-01-28事项：
公司发布2021 年业绩预告：公司2021 年预计实现归母净利润2.83 亿~3.24 亿，同比+19.24%~+36.33%，预计实现扣非后归母净利润2.72 亿~3.12 亿，同比+28.05%~+47.17%。
评论：
业绩高增趋势不改，看好公司省外拓张。公司2021 年预计实现归母净利润2.83亿~3.24 亿，同比+19.24%~+36.33%，中值3.04 亿，同比+28.06%，业绩表现符合预期； 预计实现扣非后归母净利润2.72 亿~3.12 亿， 同比+28.05%~+47.17%。公司凭借EPCO 一站式供用电服务带动光伏的商业模式有序开展，料省内外业务拓张均有所成效。我们认为，随着电力市场化改革的不断推进，民营机会有望获得更大的发展空间，公司作为用户侧配网市场的民营龙头企业，资质实力与品牌实力日益增强，省外业务拓张可期，看好公司主业中长期成长性。另外，公司于2021 年8 月投资设立江苏光明顶新能源科技有限公司，进一步延伸业务链条，布局新能源市场，分布式光伏业务也在稳步拓张。
与洛凯股份合作，深入布局输配电设备。公司的电力设备供应业务于2017 年开始大规模发展，2020 年收入规模已快速增长至2.06 亿，是公司第二大收入来源。公司于2021 年10 月发布公告称，将与洛凯股份合资成立思贝尔电气有限公司，主营机电设备及配件、电器开关零部件及附件制造，公司持有合资公司85%股权。洛凯股份与公司均为常州上市公司，洛凯长期专注于高低压配电电器关键部附件的制造销售，主要客户包括上海良信电器、浙江正泰电气、德力西电气集团、许继电气、美国通用电气（GE）、法国施耐德电气（Schneider）等多家知名企业。设备投资一般占电力工程投资的60%左右，此次合作有望帮助公司进一步开拓电力设备市场。
前三季度盈利略有波动，费率降低现金流承压。公司前三季度毛利率为27.47%，同比-1.38pct，净利率为16.40%，同比-0.68pct。我们认为公司省内外业务同步快速拓张，盈利小幅波动属于正常现象。期间费率为9.03%，同比-0.46pct，分项看，销售费率变化不大，同比仅+0.05pct，财务费率仍为负值，管理费率下降较多，同比-0.58pct，主要系研发费率下降。经营性现金流净额为-1.70 亿，同比-2.16 亿，我们认为可能系公司尚处于业务拓张期，资金流出较多，以及部分地产客户资金承压影响。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 各为2.29 元、3.14 元、4.22 元，对应PE 各为26x、19x、14x。参考可比公司估值大约在30x左右及以上，考虑公司成长性优异，且ROE 显著高于可比公司，给予公司2022年35x 估值，目标市值154 亿，目标价109.9 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。
苏文电能(300982)2021年业绩预告点评：业绩符合预期 电力建设长期向好
类别：创业板 机构：中信证券股份有限公司 研究员：华鹏伟/华夏 日期：2022-01-28公司发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润2.83~3.24 亿元（+19.24%~+36.33% yoy），扣非后归母净利润预计为2.72~3.12 亿元（+28.05%~+47.17% yoy），业绩符合预期，四季度加速垒订单、回现金，电能替代背景下建设需求长期向好，维持“买入”评级。
业绩预告符合预期，四季度垒订单、回现金。公司发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润2.83~3.24 亿元（+19.24%~+36.33% yoy），扣非后归母净利润2.72~3.12 亿元（+28.05%~+47.17% yoy）；公司业绩表现符合预期，同时四季度进一步加速工程款项回笼，预计全年现金流亦将进一步正向改善。截至2021 年底，公司在手订单饱满，考虑到公司项目制的收入确认周期，为2022 年业绩成长奠定了坚实的基础。
区域战略推进提速，智能用电布局加深。2021 年，公司区域战略加速推进：传统优势江苏区域内市场份额稳步提升，EPCO 一站式供用电服务带动光伏的商业模式持续发展，同时加速推进跨区域业务推广，安徽、天津等省份业务推进迅速。公司EPCO 模式已经进入“一体化”带来的业务杠杆发力期，短期看伴随公司业务布局和设计业务带动下，工程、设备等业务增长迅速，同时公司预计将继续布局智能用电服务、新能源以及低压设备等开发业务，商业模式不断完善。
电能替代提升用电增长，电力系统建设景气正高。2021 年，全国全社会用电量8.31 万亿千瓦时（+10.3% yoy），当年用电量绝对增加值超8300 亿千瓦时，创中国单年历史峰值。电能替代与“双碳”背景下，预计用电量将延续较高增量，中电联预计2022 年全年全社会用电量8.7 万亿千瓦时-8.8 万亿千瓦时（+5%~+6% yoy）。用电量激增会带动电源电网投资持续高景气，2021 年电力工程年度完成投资再次超过1 万亿元，预计“十四五”期间电力工程及用电侧新增、增容改造及能源数字化升级等投资将持续加强。公司作为立足长三角、辐射全国的电力EPCO 优质企业，有望持续受益于电力系统的建设与升级需求。
风险因素：“双碳”建设推进不及预期，电源电网投资走弱，用电量增长放缓，行业竞争加剧，新设公司业务进展缓慢。
投资建议：维持公司2021-2023 年净利润预测为3.13/4.36/5.79 亿元，现价对应PE 为26.9/19.3/14.5x。考虑到公司后续增长潜力与电力建设需求持续高景气，给予公司2022 年30x PE 作为合理估值水平，维持目标价93.3 元，维持“买入”评级。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
