丽人丽妆(605136)年报点评：扩品牌拓平台 降本增效 业绩持续增长
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘嘉仁/代凯燕/涂佳妮 日期：2022-03-04投资要点
事件： 2021 年公司实现营收41.55 亿元/同比-9.67%，归母净利润4.11 亿元/同比+20.99%，扣非后归母净利润3.63亿元/同比+17.32%，实现毛利率36.46%/同比+6.10pct（调整后，下同），净利率9.9%/同比+2.52pct。
分平台看，天猫国内、天猫国际、其他平台分别实现营收37.1/1.6/2.8亿元，分别同比-15%/+1%/+229%，毛利率分别为37%/47%/23%，仍以天猫为主，抖音等新兴平台增长较快；分产品看，美妆洗护营收40.5亿元/同比-9.25%，仍为主要业务；分模式看，电商零售、品牌代运营分别实现营收38.7/2.2 亿元，同比-11.25%/+8.85%，主要由于旁氏、凡士林等品牌转为代运营模式。
全方位战略布局，提升自身核心竞争力：1）扩张合作品牌，巩固化妆品电商零售龙头地位：除与雪花秀、后、芙丽芳丝等60多个品牌进行稳定合作外，2021年与科蒂集团达成合作，为Burberry、Mac Jacobs、Philosophy等奢侈品美妆品牌提供运营服务，与苏菲娜就天猫旗舰店、抖音、小红薯等渠道达成合作意向；2）开拓新兴平台，寻找新的增长点：公司对新兴电商营销平台持续投入，先后与汉高、花王、皮尔法伯、LG、科蒂等集团进行合作，目前运营抖音小店数量达33家；开拓以趣多多为代表的非化妆品赛道，丰富经营范围；3）积极孵化自身品牌：先后推出了美壹堂、玉容初等定位鲜明的自有品牌以满足消费者的多元化需求。
财务指标来看，1）盈利能力：2021 年实现毛利率36.46%/同比+6.10pct，主要由于部分合作品牌业务模式从经销模式变为代运营模式，销售费率20.12%/同比+3.54pct，管理费率2.96%/同比+0.79pct，净利率9.9%/同比+2.52pct；2）经营性净现金流-1.34 亿元，大幅下滑，存货周转天数143.6 天，显著提升，主要由于采购商品大幅增加。
盈利预测与评级：公司当前面临互联网行业政策趋严，流量增速放缓之际，积极布局新品牌、新平台、新品类，降本增效初见成效。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.66、5.00、5.7 亿元，EPS 分别为1.16、1.24、1.42元/股，对应2022 年3 月3 日收盘价的PE 分别为17.7、16.5、14.5 倍，首次予以“审慎增持”评级。
风险提示：政策风险，市场竞争加剧，下游客户流失等
丽人丽妆(605136)21年报业绩点评：21年归母净利同增21% 积极拓展新疆界
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：罗晓婷 日期：2022-03-04业绩简评
3.2 公告21 年营收41.55 亿元、同降9.67%、主要为大盘总体总体放缓以及公司部分品牌零售模式转为服务模式,归母净利4.11 亿元、同增20.99%。 净利率9.89%(+2.51PCT),主要为销售费用率下降、毛利率略提升、资产减值损失占营收比重收窄。拟每股派发现金红利0.21 元(含税)。股权激励计划第一个解锁条件达成,44.85 万股限制性股票解除限售。
分季度看,1~4Q21 营收增速分别为15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%,归母净利增速分别为5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。
经营分析
天猫平台客户关系稳定、21 年新增科蒂集团、花王集团品牌。公司与科蒂集团达成战略合作,为Burberry、Mac Jacobs 和Philosophy 等奢侈品美妆品牌提供精细化运营服务;新增苏菲娜品牌天猫旗舰店、抖音及小红书等。
积极布局抖音,合作品牌资质优秀。截止21 年底公司运营33 家抖音小店,为施华蔻/芙丽芳丝/Kate/皑丽/雅漾/馥绿德雅等品牌运营其抖音小店,荣获21 年“抖音电商年度品牌服务商”。
积极孵化自有品牌,投资新锐品牌。1)21 年先后推出定位温和保湿修复的美壹堂、敏感肌植物护肤品牌玉容初等;2)投资主打益生菌成分、定位皮肤微生态的身体护理品牌怪力浴室、高端彩妆+皮肤护理品牌Exacting,还参与元创进取、宝捷会山启、景如投资等聚焦大消费领域的创投/产业基金。
毛利率略升、费用率下降。21 年毛利率36.46%(+0.55PCT)、销售费用率20.12%(-2.01PCT)、管理+费用率3.22%(+0.80PCT),计提资产减值损失6557 万元(其中存货跌价损失计提6032 万元)。存货周转144 天(+60天)、应收账款周转12 天(+3.5 天)。
投资建议
公司在线上流量成本高企背景下仍保持较强的盈利能力,品牌资产优质、强者恒强、积极拓展抖音等新兴平台/ 孵化自主品牌打开成长空间,预计22~24 年EPS 分别为1.15/1.27/1.38 元,对应22 年PE 为18 倍,维持“买入”评级。
风险提示
存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
