鲁商发展(600223)：公司换帅 原福瑞达总经理贾庆文接棒
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2022-01-21报告导读
贾庆文先生被选举为公司新董事长。贾庆文先生具备丰富的医药研究背景和经营管理经验，此次换帅符合公司转型大健康产业的战略。
投资要点
事件：原福瑞达总经理贾庆文被选举为公司董事长葛健先生不再担任董事长，选举贾庆文先生为董事长。贾庆文先生具备丰富的医药研究背景和经营管理经验，此次换帅符合公司转型大健康产业的战略，判断公司未来持续加码大健康事业，重视化妆品+医药板块布局。
原董事长葛健：2021 年10 月-至今担任鲁商董事长，对地产业务较熟悉。高级工程师，历任山东银座购物中心有限公司副总经理，党委委员，纪委书记；鲁商集团副总经理兼鲁商发展中心总经理；山东省鲁商集团产业投资有限公司董事长，总经理；中国共产党山东省鲁商集团产业投资支部委员会书记。
新董事长贾庆文：原福瑞达医药集团总经理，对医药、化妆品业务较熟悉。山东大学制药工程硕士，主任药师。2014 年1 月至2019 年1 月任山东省药学科学院副院长兼新药评价中心主任；2019 年1 月至2021 年1 月任山东福瑞达医药集团总经理；2019 年3 月至今任鲁商健康产业发展董事；2021 年1 月至今任福瑞达医药集团党委书记、副董事长；2021 年3 月至今任鲁商健康产业发展股份有限公司总经理。
鲁商：公司房地产+玻尿酸产业链双轮驱动，判断未来将持续加码玻尿酸复盘：公司由传统房地产公司转型，加码玻尿酸产业链。鲁商发展原为传统房地产公司，于 2008 年借壳 ST 万杰上市，2015 年初设养老产业，2018 年通过收购鲁商集团旗下山东福瑞达医药 100%股权开始由房地产为主向健康产业转型，布局生物医药和化妆品产业；2020 年完成对山东焦点生物60%股权的收购，补充化妆品和食品级玻尿酸原料环节。
展望：山东福瑞达医药集团以医药和化妆品为核心业务，前景可期。福瑞达医药集团是鲁商全资子公司，涉及原料药、药品、医疗器械、保健食品、食品、化妆品等领域，是玻尿酸行业领军者。1）化妆品业务：拥有颐莲、瑷尔博士等11 个品牌，正处于收入高增+盈利提升的上升期。21 年前三季度实现营业收入9.9 亿元，同比增长 175%，预计今年全年化妆品收入有望达到达15 亿元，其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8 /6-7 /1 亿元。2）医药业务：持股30%的博士伦福瑞达+持股 60.71%的明仁福瑞达。其中博士伦福瑞达为中国玻尿酸眼骨科龙头，眼科有知名品牌“润舒”“润洁”，骨科代表性产品为骨关节炎注射类药物“施佩特”。
盈利预测及估值：增持评级
公司稳健的房地产业务为基础，卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，预计化妆品业务将扬帆起航。我们预计2021-2023 年收入分别为129.5、165.1、186.0 亿元，增速分别为-5%、27%、13%；归母净利润分别为7.5、8.6、12.1 亿元，同比增速分别为17%、15%、40%，对应PE 为16、14、10 倍，维持增持评级。
风险提示
房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
鲁商发展(600223)：转型大健康成果初显 引战投加速品牌塑造
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王洪岩 日期：2022-01-20差异化竞争优势凸显，品牌力带动破圈放量公司旗下福瑞达医药集团拥有瑷尔博士、颐莲等优秀护肤品牌，产品力受到消费者认可。其中，瑷尔博士主打微生态护肤，攻克海藻发酵技术，新成分褐藻酵粹抑菌和抗氧化性强。独特的微生态护肤定位和良好的功效性提高了客户粘性，2020 年7 月瑷尔博士入选由天猫大快消联合阿里数据发布的“GROW 品类健康度榜单”美妆行业复购增加板块TOP8。颐莲主打玻尿酸护肤，喷雾大单品成为2021 双十一全网玻尿酸补水喷雾类目冠军。截至2021 年Q3 末，2021Q1~Q3，化妆品板块实现营业收入9.93 亿元，同比大幅增长，化妆品业务有望成为公司新的业绩增长点。
成功引入战投，品牌声量提升可期
2021 年11 月，公司引入战略投资者，由广西腾讯创业、杭州众达源等5 家公司组成的联合体增资7.38 亿元，增资完成后合计持股比例为16.90%。其中，广西腾讯创业、杭州众达源分别为腾讯和壹网壹创子公司。壹网壹创具有丰富的代运营经验，曾经成功运营百雀羚、OLAY、P&G、雅顿等化妆品品牌。公司有望借助其优秀的代运营能力，赋能公司现有及后续新推品牌，实现产品孵化及线上销售表达的双赢。
新品牌百阜发布，原料业务预计快速扩张
2019 年公司收购焦点福瑞达，拓展原料业务，打通了公司原料端和品牌端，实现全产业链协同发展。焦点福瑞达目前以化妆品级和食品级透明质酸为主，透明质酸原料年产能420 吨，位居全球第二。此外，公司在2022 年年初成立了百阜新品牌，同步推出化妆品级透明质酸钠、焕活小分子、麦角硫因3 款原料新品。随着麦角硫因等具有高附加值的原料新品推出，公司原料业务预计保持快速扩张。
投资建议
公司定位国内领先的大健康产业综合运营商，在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主，非地产业务占比提高，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端，加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.74、0.90、1.11元/股，对应当前股价PE 分别为18、15、12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
