类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/周新明 日期：2021-05-19
事件：2021 年5 月18 日晚，公司公布股权激励草案，拟授予限制性股票132.60 万股，占公告时公司总股本的0.16%。此次股权激励对象总人数182 人，主要为公司中层管理人员及核心骨干。此次限制性股票授予价格为21.6 元/股，业绩考核目标为以2019 年扣非归母净利润为基数，2021-2023 年扣非归母净利润增长率分别不低于70%、120%、185%。
股权激励彰显公司业绩稳健增长信心，有利于绑定核心人员利益。公司主营CDMO 与原料药业务，近年来CDMO 业务跨越式成长，驱动公司业绩持续高增。2020 年，公司实现营业收入26.47 亿元（+31.26%，括号内为同比增速，下同），归母净利润3.81 亿元（+60.05%），扣非归母净利润3.22 亿元（+41.55%），其中CDMO 业务实现营业收入12.93 亿元（+70.82%），CDMO 业务近三年营收CAGR 高达43.6%。2021 年Q1，公司实现营收8.56 亿元（+118.66%），归母净利润9440 万元（+190.92%）发展再次提速。近年来，公司着力打造瑞博品牌，深耕小分子CDMO 领域，2020 年全资子公司苏州瑞博实现收入5.38 亿元，贡献主要收入增量。此次股权激励彰显了公司未来业绩稳健高增长的信心，同时有助于绑定中层管理人员及核心技术骨干的利益，我们认为这将进一步推动公司CDMO 业务的发展，提升核心技术团队的向心力。
逐步跻身一线CDMO 企业，江苏瑞科复产扭亏带动公司经营持续向好。
公司拥有包括手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术研究平台在内的多个领先技术平台，小分子CDMO能力全球一流。客户方面，公司与诺华、罗氏、吉利德、硕腾等形成深度嵌入式合作关系，并先后同国内头部新药研发公司和记黄埔、四川海思科签订战略合作协议；同华领医药签订战略供应合作协议；被贝达药业、海和生物授予“最有价值战略合作伙伴奖”。项目方面，截至2020年末公司承接商业化项目16 个，III 期临床项目40 个，II 期及I 期临床试验项目438 个，均较2019 年末有较大提升。未来公司CDMO 业务逐步迈入行业顶尖梯队，伴随江苏瑞科复产后原料药业务恢复稳健增长，我们预计公司经营情况将持续向好。
盈利预测与投资评级：此次股权激励需摊销的总费用为2839 万元，分2021-2024 年四年摊销，对公司业绩影响较小。我们维持此前公司盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润6.12/8.13/10.69 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为58/44/33 倍，公司归母净利润未来三年复合增速有望超40%，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等。
九洲药业(603456)：CDMO业务发展强劲 业绩增长超预期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/冯雪云 日期：2021-04-29
事件：公司发布2020 年年报，公司2020 年实现营业收入26.47 亿元，同比增长31.26%；实现净利润3.80 亿元，同比增长60.31%；实现归母净利润3.81 亿元，同比增长60.05%；实现扣非归母净利润3.22 亿元，同比增长41.55%。其中，2020Q4 公司实现收入9.01 亿元，同比增长36.88%；实现净利润1.41 亿元，同比增长38.13%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长38.30%；实现扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长31.63%。
公司发布2021 年一季报，公司2021 年一季度实现营业收入8.56 亿元，同比增长118.66%；实现净利润0.95 亿元，同比增长193.21%；实现归母净利润0.94 亿元，同比增长190.92%；实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长211.31%。业绩增长超预期。
CDMO 业务表现强劲，技术实力不断提升+客户覆盖不断扩大+产能不断扩张共同推动收入高速增长：公司2020 年CDMO 业务实现收入19.5 亿元，同比增长51%。根据公司公告，截至2020 年底，公司承接的CDMO 项目，已上市项目16 个，处于Ⅲ期临床的项目40 个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有438 个。其中临床Ⅰ、Ⅱ期项目数量同比增长33%，为后续承接更多后端项目奠定基础。在技术层面上，公司在手性催化、酶催化、光化学技术、偶联技术平台、氟化学技术、连续反应等领域，均实现多个突破性进展。在产能扩张上，2020 年瑞博临海1.1 万平方米研发楼、瑞博杭州1.1 万平方米研发楼均投入使用，瑞博美国cGMP 中试车间投入建设，同时公司与杭州钱塘新区管委会签署CDMO 研发及制剂基地项目的投资协议、在台州购买287亩土地，为中长期产能扩张奠定基础。公司与诺华的合作深度不断加强，诺欣妥项目持续为公司CDMO 业务贡献较大的增量。根据诺华的20 年年报和21 年一季报，2020 年诺欣妥销售额24.97 亿美元，同比增长44%，21Q1 诺欣妥销售额7.9 亿美元，同比增长34%。诺欣妥作为诺华的重点品种，仍继续保持良好的增长趋势。
特色原料药API 领域稳健发展，毛利率提升明显：公司2020 年API业务实现收入11.3 亿元，同比增长11.2%。瑞科复产后，公司抗感染类API 业务的收入（+51%）和毛利率（提高11 个百分点）均有明显提升。伴随公司对工厂自动化、智能化的不断改造升级，公司API 业务的毛利率提升明显，2020 年毛利率38.0%，同比提高3.8 个百分点。
2020 年公司在特色原料药领域，有2 个研发产品实现商业化生产，预计在未来有望贡献增量。我们预计公司特色原料药业务未来会继续保持稳健的收入增长趋势。
公司一季报业绩表现靓丽：公司21Q1 实现119%的收入增长，同时利润端得益于费用的良好控制，增速更快，21Q1 公司归母净利率11.0%，同比提高2.7 个百分点。公司21Q1 毛利率31.3%，同比有所下滑，我们预计一方面可能与20Q1 瑞科停产而21Q1 瑞科正常生产有关，另一方面可能与订单收入确认在季度之间的波动有关。21Q1公司各项费用率呈现下降趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.7、10.7、0.4、1.2 个百分点。其中管理费用率下降服务较大，也与去年瑞科停产带来费用增加有关。
投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为35.6%、26.2%、24.7%，归母净利润增速分别为53.4%、31.5%、31.4%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，我们看好公司CDMO 业务长期发展前景。
风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
