类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇/邓天泽 日期：2021-08-03
事件
2021 年半年报：实现营业收入 98.53 亿元，同比（调整后）增长5.48%；实现归母净利 11.41 亿元，同比增长 730.05%，其中归母净利落入业绩预告给出的区间之内。对应 Q2 单季归母净利 7.86亿元，环比 Q1 增长 112%。
简评
草甘膦、磷肥景气大增，Q2 业绩爆发
上半年整体而言，价格方面，随着草甘膦、磷肥、有机硅价格基本都是由去年的盈亏平衡线附近上涨到历史高水平，公司利润率也彻底打开。根据公司经营数据，上半年磷铵、有机硅 DMC、草甘膦平均除税售价分别为 2713、20336、27405 元/吨。分别同比增长达到 40.10%、47.86%、35.83%，综合毛利率上升到 24.75%（贸易业务摊薄毛利率），同比提升 12.88pct。量的方面，因公司2020Q3 完成 36 万吨有机硅单体技改扩量，H1 有机硅产品（DMC和 107 胶）实现销量 8.33 万吨，同比大幅提升 3.88 万吨。量价齐升之下，H1 公司业绩表现亮眼。
Q2 单季而言，磷酸一铵、二铵 Q2 均价（市场价均价）分别为2707、3162 元/吨，环比 Q1 分别大幅提升 446、263 元/吨，草甘膦 Q2 均价更是达到 40804 元/吨，环比提升达 11029 元/吨，核心产品价格大涨之下，公司 Q2 单季业绩因此集中爆发，环比 Q1也有大幅增长。
费用率方面，公司上半年销售、管理、财务、研发费用率分别为2.64%、1.31%、2.69%、2.72%，分别同比-1.21、+0.20、-0.41、+1.30pct，整体有所上升。其中研发费用增加主要是研发材料、研发职工薪酬增多，反映公司研发人员和相关生产投入有明显增加。
草甘膦：Q3 板块盈利望继续环比大增；集中度持续提升，价格中枢逐步升高
伴随环保监管不断深入、行业准入门槛不断提高，我国草甘膦行业集中度正在持续提升。目前经过行业整合，当前生产企业仅剩10 家，价格中枢也因此整体呈现稳步提高。公司在收购内蒙古腾龙后，总产能达到 18 万吨/年，位居全国第一；公司新增 30MW热电联产项目已于 20 年 11 月底建成，有助于帮助内蒙古腾龙最大程度地提升草甘膦装置开工率，释放利润。
草甘膦涨价主要集中在五一之后，且近期价格持续上涨，目前已破 50000 元/吨。而考虑到公司订单结构，草甘膦涨价往往要一个月后反映到业绩层面，上半年，根据公司经营数据，草甘膦均价约为 27405 元/吨，明显低于全国除税市场价均价 31308 元/吨，也可印证草甘膦大幅涨价目前还未充分反映在公司财务。即草甘膦的迅速涨价基本要在 Q3 开始才充分反映为板块利润，因此公司 Q3 业绩仍然可以充分期待环比增长。
磷化工：磷肥供需趋紧，价格持续上攻，公司全产业链布局明显受益原料端，三磷整治之下，磷矿行业供需格局得到重塑，矿石产能持续收缩，对下游各产品均形成成本支撑。下游产品方面，磷肥海外供需持续趋紧，外需持续向好；国内方面，近年来磷铵产能不断去化，且玉米、大豆价格上涨明显，对磷肥需求也形成提振；当前磷肥市场价已破 3500 元/吨，达到历史高位水平。
磷化工板块方面，公司依托自备磷矿石构建了“矿电磷一体化”的完整产业链，产品涵盖磷铵、磷酸、黄磷等，依靠一体化优势在原材料涨价背景下受益明显；公司 2020 年完成 15 万吨湿法磷酸装置技改，磷化板块盈利有望逐步释放。除此之外，磷酸铁锂在动力电池正极比例中正在回升，叠加电动车产业的高速发展，整体需求量大幅提升，拉动上游工业级磷酸一铵/磷酸需求增长，甚至远期有望传导至磷矿石领域。上游磷化工企业因此长期受益，特别以兴发为代表的垂直一体化企业最为受益。
湿电子化学品：行业需求高速增长，公司产品逐步打开空间近年来我国半导体、显示器件产业迅速发展，拉动湿电子化学品市场需求每年以约 15%速度快速增长。湿电子化学品技术门槛高、验证周期长，产品利润率往往较高。公司控股子公司兴福电子经过 10 多年发展，目前拥有约 11.5 万吨电子级磷酸、硫酸、混配液和 TMAH 电子化学品产能，技术和规模在国内均居于先列。近期公司陆续通过多家本土半导体企业验证，且匹配有合计近 10 万吨新增产能规划，有望持续为公司贡献新增量。
我们预测公司 2021、2022、2023 年归母净利分别为 29.80、33.23、36.92 亿元，对应 PE 8.1X、7.3X、6.5X，维持“增持”评级。
风险提示
下游需求不振；湿电子化学品业务客户验证不及预期；新增产能建设不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
